区域一 · 核心指标与猪价情景
生猪均价
10.61 元/kg-0.56%
双汇发展
23.33 元
牧原股份
41.4 元
数据日期
2026-09-24
猪粮比 4.39:1 | 玉米 2417元/吨
猪价情景表 09-24 现价 10.61
| 情景 | 猪价 | 较现价 | 较低点 | |
|---|---|---|---|---|
| 4月低点 | 8.77 | -17.3% | +0.0% | 17年新低 |
| 当前现价 | 10.61 | +0.0% | +21.0% | 09-24均价 |
| 成本线(温和) | 12.00 | +13.1% | +36.8% | 牧原扭亏 |
| 正常盈利 | 14.00 | +32.0% | +59.6% | 2027中枢预期 |
| 周期反转 | 15.50 | +46.1% | +76.7% | 历史高点区域 |
区域三 · 牧原月度销售
2026年1-6月商品猪销售 H1收入501.45亿
| 月 | 销量 | 收入 | 均价 | 同比 |
|---|---|---|---|---|
| 1月 | 700.9 | 105.66 | 12.57 | — |
| 2月 | 460.3 | 64.05 | 11.59 | — |
| 3月 | 675.1 | 86.06 | 9.91 | -2.7% |
| 4月 | 714.3 | 85.03 | 9.45 | +8.7% |
| 5月 | 688.3 | 85.65 | 9.80 | +7.4% |
| 6月 | 622.7 | 75.00 | 9.69 | -11.3% |
关键运营指标
| 能繁母猪(3月末) | 312.9 | 万头 |
| 能繁母猪(6月末) | 311.3 | 万头 |
| H1累计销量 | 3,861.5 | 万头 |
| H1预亏 | 57-67亿 | 同比-153~-162% |
尺子 · 牧原股份
七维打分卡 · 牧原股份
快钱=5分 | 慢钱=6分 | 风险收益比=2:8
维度一：公司基本面
3
大亏
全年亏损约98亿(50-100亿)
维度二：行业格局与景气度
5
底部
猪周期底部区域，去化进行中，景气度低位
维度三：竞争格局与外部威胁
8
龙头
成本领先(比行业低>=1.5元/kg)，市占率第一，壁垒显著
维度四：估值、预期差与市场定价
8
极低分位
预测PB=3.29x(年末BV=12.59元，含全年亏98.7亿)，10年分位=14.5%，历史PB中枢=6.68x
维度五：趋势、资金、筹码与交易结构
4
缠绕
均线缠绕，vol=0.96%
维度六：大盘趋势、市场风格与流动性
6
中性
牧原+11.7% vs 畜牧-3.6% vs 沪深300
维度七：风险收益比
2
极险
安全边际2(距底部-25.1%) + 失效冲击2(周期延迟无缓冲) + 确定性3(反转时间不确定) → 收益:风险=2:8
综合结论：七维均分5.1分，中性偏多。 周期底部确认但反转时间不确定。交易素材：快钱=5分 慢钱=6分，存在分歧时以慢钱视角为主。风险收益比=2分(极险)，收益:风险=2:8，轻仓试错。
尺子 · 双汇发展
七维打分卡 · 双汇发展
快钱=4分 | 慢钱=7分 | 风险收益比=6:4
维度一：公司基本面
6
稳健
肉制品毛利率37%贡献>90%利润，中报归母23.06亿(-0.76%)、扣非+3.22%、外销180万吨(+14.86%)；但冻品库存计提资产减值3.14亿(占利润总额-10.27%)，经营现金流-44.52%(囤货占用)
维度二：行业格局与景气度
9
极优
猪价10.61<11元，肉制品原料成本极低(毛利率37%+)，屠宰微利扩大；中报现金流-44.52%系淡储旺销囤货(存货+20%)，非恶化
维度三：竞争格局与外部威胁
8
龙头
肉制品行业#1，品牌+渠道壁垒深厚
维度四：估值、预期差与市场定价
6
偏低
PE=15.89x(12-22x线性映射→基础6分,偏低) + 股息3.43%(加成0分) = 6分
维度五：趋势、资金、筹码与交易结构
2
空头
空头排列，vol=0.17%
维度六：大盘趋势、市场风格与流动性
5
中性
食品饮料-0.6% vs 沪深300
维度七：风险收益比
6
一般
安全边际4(股息3.43%+PE15.89x双支撑) + 失效冲击7(屠宰对冲+分红缓冲) + 确定性8(猪价低→利润确定) → 收益:风险=6:4
综合结论：七维均分6.0分，中性偏多。 PE=15.89x尚可，前瞻股息3.43%(按年度分红0.80元)提供缓冲，猪价10.61元/kg压低肉制品原料成本；但中报计提冻品资产减值3.14亿(占利润总额-10.27%)、经营现金流-44.52%削弱防守属性。交易素材：快钱=4分 慢钱=7分。风险收益比=6分(一般)，收益:风险=6:4，适合防御配置。
区域五 · 牧原股价预测
牧原股份
41.4 元
牧原目标价 09-24 现价 41.4
| 情景 | 目标价 | 较现价 | 对应猪价 | 估值 |
|---|---|---|---|---|
| 当前现价 | 41.40 | — | — | 09-24收盘 |
| 保守 | 42.00 | +1.4% | 12元 | PE15/PB3.5 |
| 中性 | 55.00 | +32.9% | 14元 | PE10/PB4.5 |
| 乐观 | 70.00 | +69.1% | 15-16元 | PE12-15/PB5.5 |
| 瑞银目标 | 60.55 | +46.3% | — | 买入评级 |
区域六 · 双汇PE预测
双汇发展 PE(TTM)
15.89 x
估算净利(TTM)
50.8 亿
全年PE预测（不同猪价情景）警戒线PE=18x
| 情景 | 预测PE | 估算净利 | PE18x合理价 |
|---|---|---|---|
| 当前(猪价10.45) | 14.4x | 56.3亿 | 29.26元 |
| 猪价11元 | 15.5x | 52.2亿 | 27.12元 |
| 猪价12元 ⚠ | 18.1x | 44.7亿 | 23.23元 |
| 猪价14元 ⚠ | 27.2x | 29.7亿 | 15.43元 |
| 猪价16元(警戒) ⚠ | 55.0x | 14.7亿 | 7.64元 |
逻辑：猪价每涨1元/kg → 肉制品原料成本+10亿 → 税后净利-7.5亿。
PE=18x是消费龙头合理上限（当前PE TTM=15.89x），超过即消费趋势逆转信号。
估值区间：15-18x合理 | 18-20x偏高 | >20x警惕。
PE=18x是消费龙头合理上限（当前PE TTM=15.89x），超过即消费趋势逆转信号。
估值区间：15-18x合理 | 18-20x偏高 | >20x警惕。
2026Q1实际业绩（一季报·未经审计）
| 指标 | 2026Q1 | 2025Q1 | 同比 |
|---|---|---|---|
| 营业收入 | 145.49亿 | 142.69亿 | +1.96% |
| 归母净利润 | 12.92亿 | 11.37亿 | +13.59% |
| 扣非净利润 | 12.76亿 | 10.61亿 | +20.24% |
| EPS | 0.3728元 | 0.3282元 | +13.59% |
| 经营现金流 | 10.03亿 | 8.36亿 | +20.04% |
| ROE(加权) | 5.87% | 5.24% | +0.63pp |
Q1分部经营数据
| 分部 | 营收(亿) | 经营利润(亿) | 关键指标 |
|---|---|---|---|
| 肉制品 | 63.91 | 17.64 | 销量35.8万吨(+15.1%) 利润+19.4% |
| 屠宰 | 59.05 | 1.19 | 屠宰382万头(+33.8%) 生鲜外销39.9万吨(+15.7%) |
| 其他 | 23.03 | -0.16 | 禽业出栏+17.1% |
2025年报核心数据（安永华明审计·2026/3/24披露）
| 指标 | 2025年 | 2024年 | 同比 |
|---|---|---|---|
| 对外交易收入 | 594.60亿 | 597.15亿 | -0.43% |
| 利润总额 | 66.73亿 | 66.59亿 | +0.21% |
| 所得税费用 | 15.13亿 | 16.04亿 | -5.70% |
| 归母净利润 | 51.05亿 | 50.55亿 | +0.98% |
| 扣非归母净利润 | 49.39亿 | 48.10亿 | +2.68% |
| EPS(基本) | 1.4733元 | 1.4590元 | +0.98% |
| ROE(加权) | 24.10% | 24.34% | -0.24pp |
| 扣非ROE | 23.32% | 23.15% | +0.17pp |
| 非经常性损益 | 1.65亿 | 2.45亿 | -32.5% |
2025年分部业绩对比（审计报告）
| 分部 | 2025对外营收 | 2024对外营收 | 2025分部利润 | 2024分部利润 |
|---|---|---|---|---|
| 肉制品 | 235.27亿 | 247.88亿 | 64.46亿 | 66.46亿 |
| 屠宰 | 263.20亿 | 269.30亿 | 3.30亿 | 4.35亿 |
| 其他 | 96.13亿 | 79.97亿 | -0.80亿 | -3.72亿 |
| 合计 | 594.60亿 | 597.15亿 | 66.96亿 | 67.09亿 |
资产负债表关键指标
| 指标 | 2025年末 | 2024年末 | 变化 |
|---|---|---|---|
| 总资产 | 394.42亿 | 372.85亿 | +5.79% |
| 总负债 | 178.77亿 | 159.60亿 | +12.01% |
| 净资产 | 215.65亿 | 213.25亿 | +1.13% |
| BVPS | 6.23元 | 6.16元 | +1.14% |
| 资产负债率 | 45.32% | 42.80% | +2.52pp |
| 投资收益 | 50.19亿 | 55.88亿 | -10.18% |
2025年度分红方案
| 项目 | 数值 | 说明 |
|---|---|---|
| 每10股派现 | 8.0元(含税) | 2026/3/21董事会通过 |
| 分红总额 | 27.72亿 | 总股本34.65亿股 |
| 分红率 | 54.3% | 占归母净利润51.05亿 |
| 当前股息率 | 3.08% | 按股价23.33元计算 |
不对称博弈（最大成本法视角）盈亏比0.2:1·不利持仓3400股·仓位14.17%
最大成本法成本
24.029元
买入均价·不扣分红
东财成本(扣分红)
22.769元
真实成本
浮亏(最大成本法)
-2.9%
现价23.33元
现价区间分位
66%
图9包络20.19~24.95元
| 情景 | 驱动逻辑 | 目标价 | 盈亏 | 概率 |
|---|---|---|---|---|
| 乐观 | EPS 1.468 × PE上包络 17.0x | 24.95元 | +3.8% | 25% |
| 中性 | EPS 1.468 × PE包络中枢 15.4x | 22.57元 | -6.1% | 50% |
| 悲观 | EPS 1.468 × PE下包络 13.7x | 20.19元 | -16.0% | 25% |
| 尾部 | EPS回落10%至1.323(图9 90%) × PE下包络 12.0x | 15.87元 | -34.0% | — |
盈亏比
0.2:1
[不利]
期望收益
-6.1%
尾部盈亏比
0.11:1
EPS-10%
模型：三档价位由图9估值曲面(ln(PE)=k·EPS+b)按现价隐含EPS=1.468(图9 X轴99.9%位置)自动推导，随每日运行刷新，无硬编码。
口径：上下行取同一切片(同一EPS位置)，规避"EPS取乐观+估值取悲观"的互斥假设。尾部档取EPS回落10%(图9 90%位置)下包络15.87元，代表EPS不及预期时的真实下行。
最大成本法：用买入均价(净投入/持仓，不扣分红)作基准，最保守检验；东财成本(扣分红22.769元)口径盈亏比0.8:1。
股息率：现价3.43%(2025年度0.8元/股)，跌至下包络20.19元对应3.96%，尾部15.87元对应5.04%。
口径：上下行取同一切片(同一EPS位置)，规避"EPS取乐观+估值取悲观"的互斥假设。尾部档取EPS回落10%(图9 90%位置)下包络15.87元，代表EPS不及预期时的真实下行。
最大成本法：用买入均价(净投入/持仓，不扣分红)作基准，最保守检验；东财成本(扣分红22.769元)口径盈亏比0.8:1。
股息率：现价3.43%(2025年度0.8元/股)，跌至下包络20.19元对应3.96%，尾部15.87元对应5.04%。
中报披露复盘2026-08-28晚已披露
结果：原定8/12→延期至8/29，最终8/28晚披露。营收280.86亿(-1.16%)、归母23.06亿(-0.76%)、扣非22.86亿(+3.22%)、资产减值3.14亿(占利润总额-10.27%)、经营现金流16.17亿(-44.52%)。此前担心的"冻肉减值"确实兑现，延期并非空穴来风。
| 延期原因回溯（五个版本 vs 实际） | ||
|---|---|---|
| V1·Q2业绩大幅下滑 | 部分 | Q2单季归母-14.51%确有下滑，但H1整体-0.76%平稳，非大跌 |
| V2·食安赔偿计提 | 落空 | 无食安计提，扣非净利+3.22%反而增长 |
| V3·万洲并表核对 | 难证 | 无直接证据，无法证伪 |
| V4·纯会计师排期 | 成立 | 官方口径，最终8/28晚披露，未再延期 |
| V5·冻肉减值争议 | 兑现 | 计提资产减值3.14亿(占利润总额-10.27%)，冻品存货跌价3.12亿(去年1.42亿) |
| 中报实际业绩快照 | |||
|---|---|---|---|
| 项目 | 数值 | 同比 | 评级 |
| 营业收入 | 280.86亿 | -1.16% | 微降 |
| 归母净利润 | 23.06亿 | -0.76% | 平稳 |
| 扣非净利润 | 22.86亿 | +3.22% | 增长 |
| 资产减值损失 | 3.14亿 | 占利润总额-10.27% | 冻品跌价计提 |
| 经营现金流 | 16.17亿 | -44.52% | 淡储旺销囤货 |
| 历年中报披露记录（2020-2026） | |||||
|---|---|---|---|---|---|
| 年份 | 披露日 | 延期 | H1归母 | 同比 | 备注 |
| 2020 | 8/11 | 否 | 30.41亿 | +26.7% | 股价已从63元跌至28元 |
| 2021 | 8/12 | 否 | 25.37亿 | -16.6% | 存货跌价3.82亿→深交所问询→年报大提12.83亿 |
| 2022 | 8/17 | 否 | 27.30亿 | +7.6% | 平稳 |
| 2023 | 8/16 | 否 | 28.37亿 | +3.9% | 平稳 |
| 2024 | 8/14 | 否 | 22.96亿 | -19.1% | 利润大跌但市场已预期，无明显抛售 |
| 2025 | 8/12 | 否 | 23.23亿 | +1.2% | 业绩企稳 |
| 2026 | 8/29 | 是 | 23.06亿 | -0.76% | 首次延期·最终平稳落地 |
复盘结论：延期不是"虚惊一场"。公司对冻品库存计提了3.14亿资产减值(占利润总额-10.27%)，其中存货跌价3.12亿、去年同期仅1.42亿，多提约1.7亿——这正是延期的实质原因(减值测试耗时)。若剔除这多提的1.7亿减值，归母净利本可正增长。
基本面重估：扣非+3.22%、肉类外销量180万吨(+14.86%创新高)说明主业仍在扩张；但冻品减值暴露低猪价下"淡储旺销"囤货的双刃剑——赚了销量，亏了库存跌价。经营现金流-44.52%正是囤货占用现金所致。
操作建议：14%仓位不变。减值是一次性非现金损失，不改变肉制品盈利能力；但需警惕若H2猪价继续低位，冻品或再提减值。现价24.87元，维持持有。
基本面重估：扣非+3.22%、肉类外销量180万吨(+14.86%创新高)说明主业仍在扩张；但冻品减值暴露低猪价下"淡储旺销"囤货的双刃剑——赚了销量，亏了库存跌价。经营现金流-44.52%正是囤货占用现金所致。
操作建议：14%仓位不变。减值是一次性非现金损失，不改变肉制品盈利能力；但需警惕若H2猪价继续低位，冻品或再提减值。现价24.87元，维持持有。
区域二 · 趋势监控图表
图1 三线趋势对比（猪价左轴 / 股价右轴）
红色 = 生猪均价（左轴 元/kg）｜ 紫/黄 = 双汇/牧原（右轴 元）
图2 猪价 + 能繁母猪存栏 + 生猪期货（6合约）
红色线 = 生猪均价（右轴 元/kg）｜蓝色线 = 能繁母猪（左轴 万头）｜橙色虚线 = 7月三方机构平均推算（左轴 万头）｜紫/粉色虚线 = LH2609/LH2611期货（右轴 元/kg）
| 季度 | 季末存栏(万头) | 环比减少 | 去化斜率 | 趋势 |
|---|---|---|---|---|
| 2025Q1末 | 4,058 | — | — | — |
| 2025Q2末 | 4,043 | -15 | -15/季 | 缓降 |
| 2025Q3末 | 4,035 | -8 | -8/季 | 趋缓 |
| 2025Q4末 | 3,961 | -74 | -74/季 | 加速↓ |
| 2026Q1末 | 3,904 | -57 | -57/季 | 持续↓ |
| 2026Q2末 | 3,815 | -89 | -89/季 | 最大降幅 |
5个季度累计去化243万头（-6.0%），Q4 2025起加速去化，Q2 2026降幅最大
7月三方机构去化：卓创-1.48%（加速）｜涌益-0.01%（减速）｜钢联-0.62%（减速），平均≈-0.70%，7月末推算存栏≈3,788万头（橙色虚线）
图3 归一化趋势（起点=100）
三条线同起点=100，看相对方向
图3e 一二三级板块 + 牧原股价 归一化趋势（起点=100）
四条线同起点=100，只看相对趋势：橙=牧原股价｜天蓝=一级·农林牧渔｜绿=二级·养殖业｜红=三级·生猪养殖。板块层级越细越贴近牧原，可看个股是跟随大盘/大农业，还是生猪养殖板块独立行情。
图3f 牧原与一二三级板块 滚动相关系数
牧原日收益率与各层级板块指数日收益率的30日滚动Pearson相关系数(原样相关，不取反)：天蓝=一级·农林牧渔｜绿=二级·养殖业｜红=三级·生猪养殖｜紫虚线=猪肉价格(右轴 元/kg)。红线越接近1，说明牧原与生猪养殖板块同涨同跌；蓝虚线0=无相关，黑虚线±0.5=显著阈值。五角星=牧原股价单日涨跌>3%（红星=大涨，绿星=大跌）。层级越细相关越高，说明个股主要被生猪养殖板块行情驱动而非大盘。
图3g 尺子分数时间曲线（牧原 vs 双汇 七维均分）
左栏「尺子」卡片综合分数的每日快照：橙=牧原七维均分、紫=双汇七维均分（0-10分，越高越偏多）。历史段为离线回放近似值，从今天起每晚22:00自动记录真实快照。两条线对比可看猪周期中两股投资吸引力的相对强弱变化。
图3b 猪价与牧原/双汇 滚动相关系数
基于日收益率30日滚动Pearson相关系数（原样相关，不取反）：橙线=猪价vs牧原｜紫线=猪价vs双汇｜蓝虚线0=无相关｜黑虚线±0.5=显著阈值。r>0=同向联动；r<0=反向联动。五角星=对应股票单日涨跌>3%（红星=大涨，绿星=大跌）：橙线（牧原）上标牧原股价异动，紫线（双汇）上标双汇股价异动。
图3c 生猪期货(LH2609主力) 与牧原/双汇 滚动相关系数
期货(主力LH2609)对股票的滚动相关系数（原样相关，不取反），算法同图3b：橙=期货vs牧原｜紫=期货vs双汇。五角星=对应股票单日涨跌>3%（红星=大涨，绿星=大跌）：橙线（牧原）上标牧原股价异动，紫线（双汇）上标双汇股价异动。对比图3b可看期货比现货对股价的联动强弱差异。
图3d 农林牧渔板块与牧原/双汇/猪价 滚动相关系数
农林牧渔板块(东财BK0433，一级行业)日收益率30日滚动Pearson相关(原样相关，不取反)：橙线=板块vs牧原｜紫线=板块vs双汇｜天蓝=板块vs猪价。用于辨别个股/猪价波动是"猪肉行业独立驱动"还是"整个农林牧渔板块/大盘带动"：若板块vs牧原(橙)显著高于板块vs猪价(天蓝)，说明牧原更多跟随板块系统性行情而非猪价。五角星=对应股票股价单日涨跌>3%（红星=大涨，绿星=大跌）。
图4 猪粮比 + 饲料成本（元/吨）
红色线 = 猪粮比（左轴，盈亏线5:1）｜黄色 = 玉米现货 ｜ 绿色 = 豆粕（右轴）｜橙色虚线 = 玉米期货 ｜ 紫色虚线 = CBOT大豆
图5 牧原2026全年累计盈利积分曲线（三种情景）
实线=实际累计盈利｜虚线=情景预测｜红色=保守(猪价10.0)｜黄色=基准(11.2)｜绿色=乐观(13.0)｜紫色竖线=今日
图6 牧原2027全年累计盈利预测曲线（出栏8000万头·成本11.5元/kg）
红色=猪价12元(微利)｜黄色=猪价13元(温和盈利)｜绿色=猪价14元(较好盈利)｜灰色虚线=盈亏平衡
图7 双汇季度扣非净利润 vs 季度猪价均价（2021-至今）
柱状=扣非归母净利润（左轴 亿元）｜红色曲线=季度猪价均价（右轴 元/kg）｜猪价↓ → 成本↓ → 利润↑
图8 双汇年度基本EPS与归母净利润（2021-2026E）
柱状=归母净利润（左轴 亿元）｜蓝色线=基本EPS（右轴 元）｜绿色线=EPS同比变化%（右轴 %）
图9 双汇2026股价估值曲面（对数数学模型·线性坐标轴）
股价=EPS×PE | 包络线基于4情景锚点光滑拟合(R²≈0.998) | 绿/橙/红=低估/中估/高估 | 红点=现价23.33元
图10 无风险利率 vs 双汇PE（季度）
蓝线=PE(TTM)左轴｜红线=国债% 右轴(Choice/CFETS)｜紫柱+紫线=股息率%(真实均价) 右轴｜绿虚线=股息溢价% 右轴